概述：纵观2025年上半年，焦炭价格呈现出持续性下跌走势，从年初的1643.2点降至1126.2点，仅仅在四月中旬，由成本托举下出现了一轮反弹，后又陷入下跌。2025年国内政策重心转向“逆周期调节”，通过特别国债、降准等工具稳增长，而房地产低迷持续拖累内需，政策托底与地产疲软的博弈一定程度上不断扰动市场心态。而近期全球供应链在地缘冲突以及关税不稳定的扰动下发生着一定程度的重构，钢铁内需疲软下背负出口承压重担。尽管今年上半年铁水产量高于去年同期，但钢厂成材库存去化增压，资金压力较大。多数钢厂有意控制原料采购，实现降本。对于焦炭来说，需求的不稳定因素随时存在，焦炭成本端又受原料下挫影响，不断给予上游一定利润空间，焦炭供需在弱平衡与供应过剩间徘徊，导致价格重心不断下行。下半年预计铁水下移，钢厂限产计划逐步落地，将通过抑制铁水产量进一步传导至焦炭需求，叠加钢厂低库存策略下的补库需求，焦炭价格或将进一步存在下移风险。

一、价格回顾

2025年上半年，焦炭价格整体下移趋势明显。元月伊始，焦炭价格并未受到冬季天气的影响，而出现传统补库行情，降雪天气较少，整个道路运输较为通畅，尽管钢厂铁水在年初出现小幅增量，而焦炭产量下移，供需并未出现错配，反而在成本支撑不断弱化下，焦炭价格连翻两轮进行下调，在1月 8日、20日钢厂两次对焦炭采购价进行下调，湿熄降幅100元/吨，干熄降幅110元/吨。2月经过春节假期，需求面上看，钢厂节前冬储预期落空，而节后也并未出现集中补库，而供应的减量不甚明显，叠加焦企库存急于消化，供需矛盾开始出现，2月10日、18日、25日主流钢厂在2月再次进行了三次价格下调，2月累计湿降幅150元/吨，干熄降幅165元/吨。

时至“金三银四”，旺季的预期之下，国内重要会议的悄然而至，多重利好政策的不断透露，在市场情绪上确有一定托底，但海外贸易同样在消息层面不断扰动，整个流通环节反而更加谨慎。再加之旺季表现在实际的需求端表现并不明显，不温不火之下终端疲态难掩，钢厂利润尚待修复，再次向上开始传导压力，继续对原料焦炭开启了提降。随着旺季的不断推进，市场情绪受到底部心态影响出现观望态势，从原料端炼焦煤上开始了小幅探涨。对于焦企来说，成本的上涨一定程度上对焦炭市场注入了信心，同时钢厂的季节性回暖表现差强人意，铁水的持续性增量超预期，钢厂盈利率也节节攀升，成本支撑及需求的带动双重托举焦炭得完成一轮价格涨势，涨幅湿熄焦50元/吨，干熄焦55元/吨，于4月15日全面落地，这也是今年内的首次提涨兑现。

然而旺季的表现在焦炭市场如昙花一现。受到海外关税的影响，市场再度出现遇冷情绪，港口焦炭库存累库严重，钢厂在观望中继续保持低库存的采购策略，有意降库。尽管主流焦企在同月的25日继续对焦炭进行进行了第二轮价格提涨，但在内外双重压力下，市场在摇摆中开始走弱，钢厂出于利润预期不佳考虑，明确表示抵制，第二轮提涨就此搁浅。而后原料端炼焦煤的涨势也随着焦炭价格的涨价遇阻而出现转折，成本端后撤使得焦炭价格支撑较弱。而钢厂的旺季淡去，夏季雨水高温的干扰因素开始对成材出货造成担忧，钢厂铁水开始高位回弹。而焦企开工高位，供应充足，多重不利因素共振下，焦炭价格再次开启降价通道。5月13日钢厂首轮提降落地，焦炭市场再次开始了“跌跌不休”的弱势运行态势。

二、供应情况

根据国家统计局数据显示，2025年1-5月份全国焦炭产量累计为2.07亿吨，同比增长3.3%。3月单月产量4,129.4万吨，同比增长4.1%。4月单月产量4160万吨，同比增7.1%，5月全国产量进一步增至4,237.6万吨，同比增长2.4%。数据显示2025年上半年焦炭供应呈现国内产量稳中有增的趋势，焦炭供应大于去年同期。

据Mysteel调研统计，全样本独立焦化企业日均产量上半年均值65.24万吨，同比增2%。247家钢铁企业日均焦炭产量47.12万吨，同比增0.5%。钢厂和全样本独立焦企焦炭产量维持在112.36万吨/天，同比增1.5%。考虑到生产运输折损，调研以及样本口径等的误差，上半年焦炭供应预计在2.1亿吨左右。

目前最新数据显示，全国冶金焦在产产能5.65亿吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约0.52亿吨，5.5米及以上产能约5.13亿吨，焦化产能对比需求显然过剩，焦炭供应基本是由市场的需求以及自身利润环保限产情况进行自主调节。由于今年原料端焦煤成本的让利，焦企整体利润较为可观，据我网调研2025年全样本独立焦化厂焦炉产能利用率上半年均值维持在73.42%，同比去年增5.4%。

考虑到下半年政策会议密集以及各环节安全检查趋严影响，叠加煤矿亏损面扩大影响焦煤下调空间的状况下，焦企的成本压力将会走强，亏损状况下焦企或将自主减产。预计2025年下半年焦炭供应将会温和收紧，总供应约在2.1亿吨左右，2025年全年焦炭产量预计能够达到4.24亿吨，但整体焦炭供大于求的矛盾仍存。

三、需求情况

纵观今年上半年焦炭的跌幅主要来自于终端需求方面消费复苏滞后，钢材总体需求一般，钢铁行业利润低迷。根据国家统计局数据显示，2025年1-5月，中国生铁产量为3.6亿吨，同比增加0.45%；2025年5月中国粗钢产量8654.5万吨，同比下降6.9%；1-5月累计粗钢产量4.3亿吨，同比下降1.7%。2025年1-5月，国内焦炭产量累计2.07亿吨，同比增加3.3%。另外，据海关数据统计，2025年1-5月焦炭累计进口数量7.7万吨，同比增加92.86%；2025年1-5月焦炭累计出口数量299.5万吨，同比减少25.09%。当前市场焦炭供过于求矛盾依然突出，叠加钢材出口存在贸易壁垒，海外出口很难突破，因而海外出口不会给到焦炭需求上升。

  2025年成材整体需求表现一般，主要压力仍来自房地产和国内制造业，房地产市场的低迷导致建材需求减少，今年房地产行业依旧维持弱势。根据国家统计局数据显示，1-5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；其中，住宅投资27731亿元，下降10.0%。

1-5月制造业投资同比增长8.5%，增速较上期小幅回落0.3个百分点。具体来看，除了纺织业固定投资同比较上期增长外，其余制造业行业投资同比均下降，计算机、通信和其他电子设备制造业增速下降速度较快。制造业投资增速回落，主要受去年高基数影响。展望后期，外部贸易环境波动下外需求仍有不确定性，制造业投资增速或放缓，叠加房地产新开工、竣工等方面数据依然表现较弱，对钢材需求改善预期有限，因此全年房地产及制造业用钢需求仍主要拖累焦炭需求。

2025年3月13日，国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，提出2025年主要任务：持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。山东部分钢厂陆续调整了全年生产计划，根据我网调研，截止5月29日共有7家钢厂初步确认了全年新生产计划，调整后粗钢产量5563万吨，较去年同期下降350万吨左右。基于当前市场供需情况进行初步测算：根据国家统计局数据显示，2024年全年生铁产量85173.7万吨，2025年1-5月生铁产量累计36274.3万吨，预估6月份生铁产量在8500万吨左右，那么今年上半年生铁产量预计约4.5亿吨左右，焦炭需求量约2.1亿吨。考虑到粗钢调控相关政策的影响，尽管该消息尚未得到官方证实，但考虑到当前钢铁行业的市场环境和钢铁行业面临的竞争和利润压力，叠加钢铁需求正面临房地产行业持续低迷、基建投资拉动有限、海外市场对中国钢材出口压力加大等多重挑战，因而今年生铁产量不会超过去年，那么预估2025年下半年生铁产量不会超过4.4亿吨，下半年焦炭需求也不会超过2.1亿吨，下半年焦炭需求较上半年可能下滑约470万吨左右。综合2025年全年，预计生铁产量约8.9亿吨左右，较去年生铁产量增约150万吨左右；由于今年海外出口仍难以突破，预计2025年焦炭出口约400万吨左右，那么2025年全年焦炭总消费约4.2亿吨。然而2025年预计焦炭供应仍维持增量，预计焦炭供应约4.2亿吨，因此从供需基本面来看，焦炭供大于求的格局仍然存在。随着后续减产检修计划的进行，原料价格方面必将承压下行，届时钢厂成本下移，负反馈随时可能会发生。综合来看，下半年供过于求的矛盾依然较为明显。

出口焦炭方面，根据海关总署公布的出口焦炭数据，1-5月中国焦炭出口总量为299.5万吨，较去年同期降幅25.09%。出口总量持续收缩，同比继续大幅下滑，中国焦炭产能占全球70%以上，出口占国内产量比例长期低于2%，属 “补充型贸易” 而非支柱渠道，所以出口的下滑对于国内影响相对较小。但受印度低灰分焦炭进口限制政策影响，对中国及印尼焦炭出口方向短期内造成一定影响，尤其印尼焦企之前对印度出口依赖度较高，印尼焦企只能通过部分减产来保证自身利润，并且扩大焦炭销售区域，寻求其他市场增长点，与中国出口焦炭价格相互形成对比，抢占其他国际市场；并且全球经济放缓，东南亚多国钢铁产量收缩，叠加国际钢材价格竞争加剧，压制焦炭采购需求。

展望下半年焦炭需求，出口方面受限于全球制造业复苏乏力，海外需求疲软下钢材总体需求或延续下降态势，前期焦炭主要流向的东南亚与欧洲各国需求下移；其次东南亚各国焦炭自给率的提升以及印度尼西亚焦炭货源的冲击，造成今年来东南亚方向对于我国的焦炭需求减量明显，故预计2025年海外出口不会给到焦炭需求上升。另外，焦炭出口价格核心矛盾仍然是 “产能过剩未解” 与 “外需收缩加速” 的叠加：成本塌陷（焦煤让利）与竞争性定价（东南亚低价货源）共同压制出口溢价空间；国内库存高压及焦企亏损，限制挺价能力；若下半年政策超预期放松带动钢需回暖，或通过产业链传导为焦炭出口提供边际支撑，但难以扭转全年跌势。

四、库存变化

焦炭库存上半年整体处于较高水平。一季度焦炭价格持续回落，焦企出货积极，钢厂及焦化厂库存不断累积，在一季度中焦炭库存相继达到上半年峰值。但明显焦化厂产出高于钢厂消耗，2月初钢厂逐步开始降低厂内库存，但焦企端库存一直累加到2月底开始降库，之后得益于钢厂开工不断走高，在5月之前焦企端库存去库速度高速。进入建材淡季后，钢厂开工缓慢降低，铁水产量见顶回落，逐步实行检修计划，焦企出货受阻，库存再次进入累库区间。焦炭总库存在一季度走至高位后，一直维持高位震荡，焦炭的高供应也致使焦炭价格支撑力力不足，不断走低。焦炭价格的不断下滑使市场参与者及贸易商多谨慎观望，市场情绪一直处于低位，港口库存不断增加，5月后部分期现商进场港口库存开始缓慢下降。截至最新数据，焦炭总库存1040.7 万吨，同比涨幅15.6%，独立焦化库存111.4万吨，同比涨幅最大62.7%，钢厂库存654.9万吨焦炭的高供应叠加钢厂端陆续开启检修计划,同比涨幅16.6%，港口库存271.8 万吨，同比涨幅9.9%，对比本年度期初值库存差幅度约为40万吨附近。

目前焦炭总库存高位，焦炭的高供应叠加钢厂端陆续开启检修计划，钢厂铁水近期虽高位震荡，但后续向下预期仍存，近期钢厂焦炭库存也同步呈现去库，现存焦炭库存已低于一月初最低库存。展望三季度焦化现利润受限，后续市场预期焦炭仍有下调空间。钢厂逐步加严的控制库存的策略，焦企库存预计仍会持续累积，后续累库压力下出货压力不断增加不排除焦企开始逐步减产。预期三季度焦炭总库存及焦钢厂内库存同步震荡下跌。三季度后季节性需求或有一定回升的可能性，钢厂利润情况若有改善，生产情况同步上升后，焦炭刚性需求存在，四季度焦炭总库存或由降转升，预计呈缓慢上升但上探幅度有限。供强需弱的大背景下，焦炭价格支撑弱势，给予中间贸易投机环节操作空间不断收窄，港口库存下半年预计仍呈缓慢下降。下半年钢材总体需求或延续下降态势，焦炭供过于求矛盾依然突出，预计本年度下半年库存差将超出上半年差值，那么按照去年焦炭总库累库幅度推算，25年全年库存增库预计将达到100万吨附近。下半年库存值对比年中库存增库约60万吨附近。

五、成本利润

上半年全国焦企虽有相当一段时间内保有利润，但更多是时候处于成本降而焦炭价格降的更多的负反馈循环中，主要原因一部分在于钢材需求走势不明，钢企就会更为坚决的执行低原料库存策略，个别企业将前期5-7天的原料库存压缩至3-5天，故铁水虽是高位震荡，但焦炭的需求并未有明显好转。其次更为主要的原因是焦煤价格弱势主导成本坍塌，2025年上半年国产焦煤供应延续了过剩格局，焦企成本端呈现持续弱化趋势。根据Mysteel调研独立焦企吨焦成本，1-6月累计下跌25%，其中仅6月单月跌幅达7%，其中成本端无支撑的核心驱动因素是焦煤价格大幅下跌，仅以安泽低硫主焦为例，其价格由年初的1430元/吨降至目前的1170元/吨，半年降幅18%。即使近期已有相当一部分煤矿顶仓与去库困难，但后续仍有部分煤矿在安全检查结束后投入生产，高产量一定程度压制了焦煤价格的稳定与反弹；同时焦煤成本支撑减弱，蒙古国、俄罗斯等进口煤的大量到港，挤压了国产煤的市场。所以这也是虽有个别地区煤价已逼近、跌破成本线，但煤价仍有降价预期的原因，故上半年焦企的成本受成本坍塌影响整体大幅下移。

而步入三季度，随着季节性需求转淡，高供应下煤焦去库化有限，压力相对偏大。而粗钢调控政策的预计执行更使淡季焦炭需求持续性存疑，叠加美关税政策反复多变仍存变数，国内成材需求复苏缓慢。总体看负反馈传导正在累积，后续焦企入炉煤成本预计将会随着焦煤价格的震荡探底而逐步走低，考虑到焦煤价格陆续将会向成本线附近逼近。

但成本下移没有带来绝对的利润的走扩，反而带给了钢厂充足的焦炭价格提降理由，纵观整个上半年焦炭价格的涨价只有4月15日一次，剩下的时间就是持续多轮的降价。但焦企整体利润呈现“深亏-修复-承压”的三阶段波动走势，即近期焦炭价格虽持续走低，但受利于焦煤焦煤降幅与降速远大于焦炭价格，多数焦企仍保有利润，而随着第四轮落地后，焦煤也逐渐呈现企稳，焦化利润又重回盈亏线。本年度高库存与低需求的双重压力，造成了若短期内焦企没有进行自主减产以控制焦炭的供应，即使煤价可以继续让步带来成本的下移，但焦炭价格也会在低需求下继续走低从而继续拉低焦企利润。

六、价格展望

展望下半年，伴随着焦煤价格逐步筑底反弹，焦炭底本成本将再次抬升，进一步挤压焦企利润，并且需求端钢厂减产预期较为强烈，利润压制下焦企开工将配合铁水产量小幅下移，焦炭供需格局将由宽松逐步趋于平衡。价格方面，结合上半年市场情况来看，中间贸易投机环节操作空间持续收窄，下半年虽有阶段性的反弹行情，但反弹高度有限也进一步制约了投机贸易需求的释放，中间贸易蓄水池功能逐渐趋弱。钢厂方面，终端需求疲软、成材库存压力情况下，铁水产量将进一步下移，即使再次迎来阶段性行情绝对过剩和内外需求疲软下也很难走出独立行情。下半年焦炭基本面由宽松逐步走向弱平衡，价格涨跌需关注后续原料煤成本变化、下游钢厂铁水产量以及利润情况。预计下半年焦炭窄幅震荡，波动幅度较于去年有所收窄，但整体价格中心下行为主，预计幅度150-200元左右。

三季度焦炭价格以稳为主或迎来小幅反弹修复行情。一方面，随着盘面持续升水，叠加环保安全检查趋严，焦煤价格率先筑底，部分煤种已经开始反弹，焦炭成本支撑再现，但由于前期供应端焦炭库存累积明显，将进一步限制焦炭价格反弹高度，预计3季度中旬或有50-100元的上涨空间，但随着盘面预期回撤，加之铁水产量回落，市场在三季度下旬或再次进入负反馈行情。四季度焦炭维持弱稳运行，随着“金九银十”旺季需求到来，叠加国庆长假，焦炭价格进入持稳运行阶段。但随着旺季结束，终端需求疲软拖累下，焦炭价格有继续下跌风险。

综上，焦炭供需格局下半年由宽松逐步趋于弱平衡，供应端焦企开工配合下游铁水产量小幅下移，焦炭供应略显宽松。不过上半年持续单边下跌，下半年在焦煤价格逐步见底、旺季需求复苏带动下焦炭价格仍有阶段性反弹修复行情，但空间预计100-150元/吨，整体价格重心依旧保持下移，幅度150-200左右。